ISE21/15-16

• 香港的基金分銷市場頗為集中，銀行所佔的市場份額估計達78%，而經紀所佔的份額則僅佔約3%。^{1註釋符號代表請參閱Securities and Futures Commission (2015)及Financial Services and the Treasury Bureau (2016)。} 香港金融發展局於2015年12月發表了一份題為《加強香港作為零售基金分銷中心的地位》的報告，對本港基金分銷渠道作多元發展表示支持。政府在2016年3月22日的財經事務委員會會議上公布，計劃聯同香港交易及結算所有限公司建立一個設於交易所的基金分銷平台，目的包括為基金分銷市場引入更多競爭，以及促進香港的資產管理業進一步發展。
• 世界其他一些金融中心亦有建立交易所基金分銷平台，以澳洲為例，澳洲證券交易所(Australian Securities Exchange)在當地政府及澳洲證券及投資監察委員會(Australian Securities and Investments Commission)的支持推動下，建立了名為mFund Settlement Service (下稱"mFund")的基金分銷平台，為投資者提供另一渠道作申購和贖回非上市投資基金。本期《資訊述要》旨在概述香港零售基金分銷市場的現況，並討論澳洲的mFund基金分銷模式及其發展情況。

香港的零售基金分銷市場

• 香港的零售基金分銷鏈頗為集中於銀行界。作為基金分銷商，銀行向資產管理公司(asset managers)收取後續費用(trailer fees)，以補貼分銷成本及作為銷售基金產品的報酬。資產管理公司所支付的後續費用會計入基金管理費之中，從而轉嫁到投資者身上。由於分銷市場相對集中，因此銀行通常在後續費用水平方面有較高的議價能力。在香港，付予銀行的後續費用一般介乎基金管理費的30%至60%不等。對於議價能力較低的小型新晉資產管理公司而言，後續費用更可高達管理費的70%左右。據證券及期貨事務監察委員會所述，部分小型新晉資產管理公司曾表示委託香港一線銀行代理分銷其產品並不容易。這令人關注到，主要銀行分銷商向散戶投資者提供的基金選擇種類有限。^{2註釋符號代表請參閱Securities and Futures Commission (2015)。}
• 為擴闊基金分銷網絡，政府正計劃建立一個設於交易所的基金分銷平台，供進行一手市場基金申購及贖回。該平台旨在帶來以下效益︰(a)通過單一平台集中處理所有申購或贖回指示的傳遞及現金往來，提高成本效益及行政效率；(b)透過引入更多競爭，增加投資者的選擇及降低投資成本；(c)為資產管理業擴展分銷渠道；以及(d)讓經紀可在傳統的證券買賣以外拓展其他業務。
• 雖然資產管理公司對增設基金分銷渠道表示支持，但亦同時指出，新分銷渠道的收費要比現時銀行分銷渠道的收費低，才會對資產管理公司及投資者具有吸引力。^{3註釋符號代表請參閱Securities and Futures Commission (2015)。} 此外，在新的分銷渠道下，投資者或會更自主地作投資決定；而這有別於投資者習慣依賴銀行提供投資建議的傳統模式。金融發展局在其報告中指出，金融監管機構有需要發布清晰的業界指引，例如關於純粹涉及執行交易(execution only transactions)的服務的指引，讓業內企業可更清楚了解其責任。^{4註釋符號代表請參閱Financial Services Development Council (2015)及Financial Services and the Treasury Bureau (2016)。}

澳洲的mFund基金分銷平台

• 在澳洲，散戶投資者大多透過財務策劃師申購非上市投資基金。他們必須填妥隨附於相關產品披露聲明書(Product Disclosure Statement)或連同相關聲明書派發的申請表格，而有關程序普遍以紙本處理。^{5註釋符號代表根據《法團法》(Corporations Act)的規定，基金發行人只可接受零售投資者使用隨附於產品披露聲明書的申請表格，或由金融服務持牌人(例如財務策劃公司)擬備並連同產品披露聲明書派發的表格作認購申請。產品披露聲明是一份由基金發行人就每項投資基金擬備的資料文件，當中必須載列有關產品的主要特點、投資風險和費用等資料。請參閱Australian Securities and Investments Commission (2013a)。} 為提高基金業的運作效率及使投資者更方便申購非上市投資基金，澳洲證券交易所於2014年5月聯同超過70間基金經理公司、經紀、及基金單位註冊公司推出了mFund服務。
• 使用mFund服務的投資者，可透過其經紀的網上客戶買賣系統，或以電話、傳真或電郵，向經紀發出買賣指示。收到指示後，經紀會以電子方式在mFund平台代客戶發出買賣指令，而有關交易會經由澳洲證券交易所轄下的結算所電子附屬登記系統(Clearing House Electronic Subregister System)處理。
• 值得注意的是，市場參與者以及透過mFund渠道銷售的基金產品均須符合若干規定，當中包括︰
  
  

  (a)	產品認許︰經mFund平台銷售的基金產品除了須獲得澳洲證券及投資監察委員會批准之外，亦必須根據AQUA規則(AQUA Rules)獲澳洲證券交易所認許，並須遵從若干資料披露要求。6註釋符號代表舉例來說，它們有責任最少每季披露其mFund產品的資產淨值。與此同時，任何其他須向澳洲證券及投資監察委員會或投資者披露的資料，亦須同時向澳洲證券交易所作出披露。請參閱ASX (2014b)。 目前，合資格的基金產品只限於至少有80%投資在速動資產的"簡單式管理基金"(simple managed investment schemes)7註釋符號代表根據mFund網站的資料，mFund產品包括澳洲股票基金、混合資產基金，以至環球股票基金和環球固定收益基金。；
  (b)	提供基金產品資訊︰在代表客戶發出電子指示認購基金單位之前，經紀有責任向客戶提供相關的產品披露聲明書。此外，經紀透過mFund平台提交電子指示時，亦須同時提交確認訊息，確定已經向客戶提供最新版本的產品披露聲明書。基金發行人接獲指示後，必須於5個工作天內聯絡有關投資者，確定基金單位的發行，並知會該投資者，其應已收到由經紀提供的產品披露聲明書。倘若基金發行人知悉經紀在發出電子申購指示前，投資者未獲提供產品披露聲明書，便須於10個工作天內向澳洲證券交易所通報；8註釋符號代表請參閱Australian Securities and Investments Commission (2013b)及ASX (2015)。 及
  (c)	服務費︰澳洲證券交易所不會向使用mFund平台的投資者收取任何費用，但會向相關參與者收取服務費。相關參與者為(i)透過mFund平台銷售基金產品的基金發行人；(ii)參與mFund的經紀；以及(iii)獲基金發行人委任，透過澳洲證券交易所的結算系統進行交收的參與者。

預期效益

• mFund平台為投資者提供新的途徑買賣投資基金，亦是經紀拓展業務的新渠道，其主要效益如下：
  
  

  (a)	不用填寫紙本申請表：經mFund渠道申購基金的投資者只需向其經紀發出指示而不用填寫冗長的紙本申請表。經紀在確認客戶收到相關產品披露聲明書後，便會將申購指示發送至mFund平台處理。此方式大大減省文書及繁瑣工作，亦令到交易過程更有效率、透明度更高；
  (b)	為基金發行人及投資者提供較低成本的渠道：基金發行人將基金產品放在mFund平台銷售，並向澳洲證券交易所繳付發行人服務費用。由於產品不再經由金融機構分銷(其收取的分銷費用及／或後續費用可能較高)，基金發行人應可減省開支。同時，投資者(特別是自主程度較高的投資者)可選擇透過經紀在mFund平台買賣基金產品，而無需經財務策劃師或其他金融中介機構提供服務，可省卻多項行政及／或服務費用；9註釋符號代表請參閱Australian Securities and Investments Commission (2009)及Credit Suisse (2014)。 及
  (c)	加強經紀服務：經紀的傳統業務是提供股票買賣服務，而mFund平台可讓經紀為客戶提供更多投資選擇，並從基金產品的申購及贖回賺取經紀佣金。

投入運作兩年後的發展

• mFund在2014年5月推出，當時獲認許在該平台買賣的投資基金有45款。經過兩年時間，截至2016年5月底，平台上的投資基金已增至161款，總市值接近1億4,100萬澳元(7億9,900萬港元)。然而，由於澳洲有超過2 000款非上市的投資基金，透過mFund平台銷售的基金數目其實未算多。究其原因，可能是mFund平台在起步階段只接受"簡單式管理基金"，大量直接投資於房地產及按揭貸款等流動性較低的資產的投資基金，均不合資格加入mFund平台。因此，在2016年1月至5月期間，每日的總交易宗數平均只有13至32宗。
• 事實上，mFund平台的推出，被認為對傳統金融機構分銷渠道造成挑戰，尤其對澳洲本地大型銀行集團，它們一方面擁有大型基金公司，另一方面經營投資管理服務(以集成信託(master trusts)或包管帳戶(wrap accounts)方式)^{10註釋符號代表在集成信託下，投資者的投資基金組合一般以一傘子形式由受託人代為持有。包管帳戶與集成信託類似，但使用包管帳戶的投資者可直接在其名下的單一帳戶持有投資基金以及其他直接投資例如股票及定期存款。集成信託及包管帳戶一般稱為"平台"("platform")，由金融機構管理並透過提供相關服務向投資者收取多項費用。請參閱Australian Securities and Investments Commission (2009)及Australian Securities and Investments Commission的網站。}，主力銷售其集團品牌的投資基金產品。^{11註釋符號代表請參閱Direct Funds Marketing (undated)、Financial Review (2015)、Financial Review (2016)，及The Sydney Morning Herald (2015)。} 因此，澳洲本地大型銀行集團旗下公司據報並未有加入成為mFund基金發行人或經紀，以捍衞傳統銀行分銷鏈。^{12註釋符號代表根據mFund網站的資料，澳洲主要本地銀行例如澳洲聯邦銀行(Commonwealth Bank of Australia)、ANZ Banking Group及Westpac Banking Corporation等旗下的基金經理和經紀，均未有加入成為mFund參與者。澳洲國民銀行(National Australia Bank)是唯一的澳洲大型本地銀行，透過旗下基金經理公司NAB Asset Management及經紀nabtrade加入成為mFund參與者。請參閱Financial Review (2016)、The Sydney Morning Herald (2015)及mFund網站等。} 不過，對業界來說，mFund平台始終是嶄新的服務。有意見認為，這些大型銀行集團正採取觀望態度，隨着mFund平台逐步發展並為投資者所接受，這些銀行集團對加入mFund分銷渠道或會變得正面。^{13註釋符號代表請參閱Credit Suisse (2014)。}

觀察所得

• mFund平台是澳洲證券交易所開發的基金分銷渠道，可更有效率處理基金申購及贖回。不過，mFund投入運作了約兩年，投資者對該平台的使用未見活躍，這可能是由於基金產品種類相對較少，而客戶數目龐大的大型銀行集團旗下的經紀亦未參與其中。雖然澳洲當地基金行業的市場結構有其獨特之處，但上述觀察或許說明，新基金分銷渠道要成功發揮效益，行業參與者的支持是十分重要。
• 此外，投資者依賴傳統渠道買賣基金的習慣，以及經紀對拓展基金銷售業務的應付能力，都可能對新設分銷渠道的使用度有影響。對於任何新推出的投資服務，相信需要一段時間讓投資者和市場參與者認識和熟習。因此，提供投資者教育和業界指引被認為是建立發展基金分銷平台的重要部分。

立法會秘書處
資訊服務部
資料研究組
吳穎瑜
2016年7月12日