一九九八年三月二日

臨時立法會財經事務委員會會議文件
恒生指數成份股檢討



引言

本文件旨在總結恒生指數服務有限公司最近就恒生指
數(恒指)所作的檢討。

詳細內容

背景


2.恒指於一九六九年十一月二十四日推出,作為衡量
本港股票市場表現的依據。與其他股市指數一樣,恒
指根據一套甄選準則選取部份股票作為樣本 ( 即成份
股 ) ,藉參考這些股票股價的上落來衡量股票市場的
表現。恒指服務有限公司現時發放的各類指數,詳列
附件一

3.恒指是一套按市場價值制訂的加權指數,個別股票
在指數中所佔的比重,是按該股票的總市值加權。目
前,恒指共有 33 隻成份股(見附件二),或俗稱“藍籌
股”,涵蓋金融界、公用事業界、地產界和工商界的
公司。恒指是由恒生銀行屬下的一間全資附屬公司,
即恒指服務有限公司,負責制訂和管理。為確保恒指
的運作能保持公正,該公司委派了一個獨立的諮詢委
員會,就恒指的管理事宜提供意見。該委員會每季開
會一次。其成員包括學者、法律及會計界的專業人士
、機構投資者以及投資顧問 ( 見附件三)。此外,所有
恒指服務有限公司的職員,均須遵守一套嚴謹的操守
準則。該準則限制他們不可參與買賣與該公司所涉敏
感資料有關的證券。

恒指成份股的甄選準則

4.指數是否適用,視乎它能否代表市場和反映大市的
表現。由於恒指跟大部份海外股市的指數一樣,是以
部份股票作樣本基礎的指數,因此其代表性會大大取
決於該樣本的組合。

5.甄選恒指成份股的過程,涉及仔細的份析,並經過
廣泛諮詢外界後才作出最後決定。符合入選資格的公
司,必須具備下列條件:

  • 在聯交所上市的所有普通股的總市值中,佔最高
    比率的90%公司之一;

  • 在聯交所總成交額中,佔最高比率的90%公司之
    一;

  • 擁有24個月的上市記錄;以及

  • 並不是被聯交所所界定為外國公司。

在眾多合資格的候選公司中選出成份股時,最後決定
取決於下列考慮因素:

  • 公司的市值和成交額的排名;

  • 公司所屬界別在恒指所佔的比重,能直接反映大
    市的份佈形勢;以及

  • 公司的財務表現。

恒指的代表性

6.恒指的代表性,可根據恒指成份股在整個股票市場
的總市值和成交總額中所佔的比重來衡量。恒指服務
有限公司過去一直致力把恒指成份股的市值總額,維
持在市場總值約70%的水平。這個比例可媲美海外主
要的股市指數( 見附件四 )。此外,恒指成份股的成交
總額通常佔市場總成交額逾 60 %,但這個比例在交投
異常活躍時可能會大幅減低,因為隨着散戶投資者紛
紛入市,往往會帶動二、三線股交投增加。

7.恒指的代表性,亦可見於其變動與所有普通股指數
的變動的一致性。所有普通股指數由聯交所制訂,涵
蓋所有在聯交所上市的股票。以一九九七年全年計算
,恒指與所有普通股指數的相關繫數達 0.97。即使是
在去年十月的金融風暴期間,恒指每日的變動仍緊貼
所有普通股指數的變動。

恒指的檢討

8.恒指服務有限公司在一九九七年第四季就恒指作出
檢討,期間考慮了很多因應金融風暴而提出的意見。
檢討工作研究了恒指成份的組合,結論是恒指在涵蓋
市價總值約70%的情況下,一直能夠達致反映香港股
市表現這個主要目標。不過,由於愈來愈多 H 股和中
資企業( 俗稱“紅籌”)在本港上市,令股市出現結構
轉變,恒指服務有限公司遂決定取消規定成份公市必
須在港擁有重要業務的要求,然而它們不可以是被聯
交所界定為外國公司的公司。此外,恒指服務有限公
司亦會彈性執行24個月上市記錄的規定,以便把符合
其他所有遴選準則的公司納入恒指成份。落實這項政
策後,中國電訊 (香港) 有限公司和上海實業控股有限
公司由一九九八年一月二十七日起獲納入為恒指成份
股,而恒指涵蓋的市價總值亦增至70%以上。

9.為了應付不同投資者的不同需要和日益精細的投資
要求,並參考了海外股票市場的經驗,有關的檢討亦
建議推出有更闊基礎的恒生 100 指數(恒指100)。恒指
100 是從所有上市公司中,選出市價總值及成交額均
屬最高的 100 間公司作為成份股。為此,目前的恒生
中型股50指數亦會作出相應修訂,改為涵蓋緊隨恒指
100之後的50隻股票。預計恒指100會涵蓋超過80%的
市價總值,而且涵蓋的成交額會接近80%。恒指100及
新的恒生中型股50指數均會在一九九八年四月推出。

10.為了回應一些市場的評論,是次檢討亦有就滙豐控
股在恒指所佔的比重過大的關注,及有關涉嫌造市的
指稱作出研究。

11.豐控股的市值達 5,500 億港元,比美國Citicorp 的市
值還要高,而且較恒指第二大成份公司的市值高出一
倍。因此,滙豐控股在恒指所佔的比重,難免會較其
他恒指成份股大得多,亦反映出市場本身的結構狀況
。不過,由於滙豐控股的成交暢旺且擁有龐大的投資
者基磋,檢討結果顯示,要通過滙豐控股來操縱恒指
是非常困難的。再者,此舉除了所涉的資金會相當龐
大之外,亦會由於牽涉眾多投資者的不同投資取向而
引致極大風險。

12.另一方面,證監會就金融風暴所作的檢討亦有考慮
這類指稱,該項檢討的結果將於三月底公佈。

13.恒指服務有限公司是次檢討,也探討了各恒指成份
股股本互控的問題。檢討結果指出,股本互控有可能
導致市價總值的重覆計算,並會減少實際可供公眾買
賣的股票數目;但必須指出,這個現象只不過反映了
股票市場的實際情況。恒指服務有限公司在檢討期間
,研究過多項解決上述問題的方案,但認為若要取得
成效,該等方案都難免會嚴重影響恒指作為股市表現
的參考的延續性。無論如何,該公司會繼續研究這個
問題,在日後挑選恒指成份股時,也會考慮有關上市
公司的互控關係。

14.是次檢討的結論更肯定經常檢討恒指組合的需要,
以追上市場發展的趨勢,但應該避免一些既不能大大
提高恒指反映市場表現的準確性,卻又損害恒指的延
續性和造成市場波動的巨大轉變。

結論

15.有接近三十年歷史的恒指,已經成為衡量香港股票
市場表現的基準。恒指服務有限公司定意藉着經常檢
討恒指成份股,維持恒指的延續性和代表性。該公司
的政策乃維持和提高恒指管理的透明度,並確保該指
數能夠配合市場的需要。該公司更表示,其宗旨是要
服務投資大眾,並為金融市場的發展作出貢獻,也歡
迎任何有關改善和加強其服務質素的意見。



財經事務局
一九九八年二月二十六日



附件一

恒指服務有限公司現時發放的各類指數


  • 恒生指數
  • 恒生中型股50指數
  • 恒生國企指數
  • 恒生中資企業指數
  • 恒生倫敦參考指數
  • 恒生亞洲指數

附件四

各地主要指數的成份股數目及其佔總市值比例

指數成份股數目佔總市值的百份比(%)
杜瓊斯工業平均30 25 *
標準普爾500500 84*
金融時報100100 69
日經平均指數225 56
恒生指數33 69


註:* 以紐約證交所數字計算